世界銀行即將來港發行人民幣債券，奠定香港離岸人債市場的地位，進一步推出以人民幣計價的新股，是順理成章之舉。不過，從人債跨進「人股」這一步並不容易。滙豐昨天認為，本港的人民幣資金量暫時未足以支持人民幣股票持續發行，估計人民幣資金池起碼要一萬億元才足夠，更保守的意見甚至認為需要二萬億元。截至去年十一月底，本港人民幣存款只有約二千八百億元，以此推算，相信一兩年內也難看到人民幣股票成為普及的產品。

很明顯，資金池的規模是制約人民幣股票發展的主要障礙，原因很簡單，一旦把資金池抽乾了，怎麼辦？那麼發行人民幣債券不是同樣抽走資金嗎？市場估計今年在港發行的人債將較去年倍增，隨時超過七百億元人民幣，規模不小，為何不成問題呢？當中的分別主要是發債屬於借錢，而人債的年期多屬短期，普遍只有兩、三年，到期後資金便回流，而且金融機構持有這些債券，計入資產負債表內，有需要時可用來貼現週轉。

股票便大不相同，上市集資所得的人民幣會變成企業的股本，將會永遠離開資金池，簡單來說即是一去不回頭，而且遇上受歡迎的新股，說不定出現幾百倍超購，凍結幾千億元人民幣資金，如果資金池規模不足，便會造成很大壓力，類似情況卻極少出現在債市。順着這個方向思考，人民幣回流機制包括小QFII，短期內面世的機會恐怕相當低，難怪現在已少有人提及。

事實上，市場上早已有人為解決資金池不足的問題出謀獻策，例如港交所行政總裁李小加在去年九月便曾發表「萬言書」，建議由內地銀行透過同業拆借，在香港建立一個臨時人民幣資金池，投資者可以用外幣兌換，投資於以人民幣計價的產品。雖然這個建議被內地一些專家形容為「稍嫌激進」，變相實現自由兌換，但確實預示了發展人民幣股票的障礙所在，需要「外援」協助。

不過，金管局在上月底宣布四招優化人民幣跨境貿易結算時，已明確定調本港的人民幣資金池需要「自給自足」，要靠自己累積人民幣資金。在資金真的不足時，金管局可以與人民銀行進行貨幣互換，提供二百億元人民幣應急，但講明用途只限於貿易結算。換言之，監管機構已在有意無意之間，表達了對人民幣股票的態度。

以目前本港人民幣存款的基礎來分析，資金池未來的水源相信主要是來自參與跨境貿易結算的企業存款，資金池亦主要是支持貿易結算為主，這畢竟是擴大人民幣業務的真正目的。當然，離岸人民幣資本市場亦會相應發展，不會完全停下來，所以未來先出現一些具標誌性的人民幣股票絕不出奇，但要發展到成行成市，便需要有點耐性。